我國(guó)水泥企業(yè)估價(jià)有望繼續(xù)走高

   

    （一）我國(guó)水泥重點(diǎn)企業(yè)估值水平較高

    　將我國(guó)重點(diǎn)水泥企業(yè)的收益估值和收益增長(zhǎng)情況與國(guó)外同類(lèi)公司進(jìn)行比較。數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)重點(diǎn)公司平均的預(yù)期市盈率為27.54倍，EPS年復(fù)合增長(zhǎng)率（2007～2009年）為56.94%；除臺(tái)灣水泥企業(yè)外的國(guó)外企業(yè)平均的預(yù)期市盈率為10倍，EPS年復(fù)合增長(zhǎng)率（2007-2009年）為18.75%。與其他行業(yè)類(lèi)似，我國(guó)公司總體上體現(xiàn)了高估值、高增長(zhǎng)的特點(diǎn)。從收益增長(zhǎng)的角度看，我國(guó)重點(diǎn)水泥企業(yè)具備估值吸引力。

   　 從發(fā)達(dá)國(guó)家水泥產(chǎn)業(yè)的發(fā)展來(lái)看，水泥產(chǎn)業(yè)都有一個(gè)持續(xù)高速發(fā)展時(shí)期，當(dāng)人均累積消費(fèi)水泥在20噸左右時(shí)，水泥消費(fèi)處于穩(wěn)定或開(kāi)始回落。美國(guó)的情況比較特殊，由于沒(méi)有遭到戰(zhàn)爭(zhēng)的破壞，美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一直比較平衡，1949年人均累積消費(fèi)量已達(dá)到5噸。因此，每年人均水泥消費(fèi)量變化不大，均在350公斤上下。截止到1999年，人均累計(jì)消費(fèi)量已達(dá)到20.6噸。

    　美國(guó)、法國(guó)、德國(guó)在1972年人均累積水泥消費(fèi)量分別達(dá)到11.9、10.4和10.5噸，當(dāng)年人均消費(fèi)量為353、566和680公斤，之后水泥工業(yè)步入非常平衡的發(fā)展時(shí)期，到1995年人均消費(fèi)量累積達(dá)到19.1、20.9和21.4噸。日本和中國(guó)臺(tái)灣水泥工業(yè)發(fā)展速度的軌跡非常相似，均有一段高速發(fā)展時(shí)期，然后平穩(wěn)發(fā)展或有回落。1950年日本人均累積消費(fèi)量為91公斤，到1979年日本人均水泥消費(fèi)量達(dá)705公斤，當(dāng)年累計(jì)消費(fèi)量為11噸。這30年間為高速發(fā)展時(shí)期，之后進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)展期，每年水泥人均消費(fèi)量在550～650公斤之間波動(dòng)，到1999年，人均累計(jì)消費(fèi)量為23.5噸。臺(tái)灣1950年人均水泥消費(fèi)為25公斤，到1993年人均消費(fèi)量達(dá)到頂峰為1350公斤，此時(shí)累計(jì)消費(fèi)量達(dá)到18.0噸，之后每年人均消費(fèi)量開(kāi)始下降，2001年人均消費(fèi)量為745公斤，累計(jì)消費(fèi)量達(dá)25.8噸，居世界之首。

    （二）市場(chǎng)已部分體現(xiàn)了行業(yè)的投資價(jià)值

    　比較來(lái)看，我國(guó)重點(diǎn)水泥企業(yè)的估值水平較高，與目前人民幣流動(dòng)性過(guò)剩、國(guó)內(nèi)證券投資品種較少導(dǎo)致的股價(jià)存在一定的"泡沫"有關(guān)，不僅水泥股票被相對(duì)高估，大多數(shù)股票都存在或多或少的高估。但從投資價(jià)值的角度來(lái)看，這也在一定意義上反映出市場(chǎng)部分體現(xiàn)了水泥行業(yè)的投資價(jià)值。

    （三）未來(lái)存在估值提高的空間

    　在水泥行業(yè)內(nèi)生性增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，并購(gòu)重組的外生性增長(zhǎng)將以脈沖方式推動(dòng)龍頭企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，帶動(dòng)行業(yè)集中度的提高，并通過(guò)規(guī)模效益提升行業(yè)毛利率水平。隨著行業(yè)毛利率水平的提高，水泥行業(yè)的估值水平將進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)這種脈沖式增長(zhǎng)將貫穿于2007～2009年。2007～2009年水泥行業(yè)利潤(rùn)總額分別為230億元、300億元和396億元；噸水泥利潤(rùn)分別為17.0元、20.0元和24.0元。