央行兩年多來首次全面降準(zhǔn) 強(qiáng)化貨幣寬松預(yù)期

央行兩年多來首次全面降低存款準(zhǔn)備金率。人民銀行今日宣布了一系列降準(zhǔn)舉措。其中包括全面降準(zhǔn)和定向降準(zhǔn)兩部分:(1)全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。這是2012年5月以來,央行首次全面降準(zhǔn)。(2)為了支持小微企業(yè)、“三農(nóng)”及重大水利工程建設(shè),對(duì)部分城市商業(yè)銀行、以及非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行在全面降準(zhǔn)的基礎(chǔ)上,再額外定向降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)(全面及定向合計(jì)降1個(gè)百分點(diǎn))。對(duì)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行額外降準(zhǔn)4個(gè)百分點(diǎn)(全面及定向合計(jì)降4.5個(gè)百分點(diǎn))。

央行此舉能釋放約6千的流動(dòng)性。我們分三部分來估算:(1)截至2014年年末,我國(guó)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額為114萬(wàn)億元(其中有少部分不需交納存款準(zhǔn)備金)。以此推算,全面降準(zhǔn)能釋放約5500億元的流動(dòng)性。(2)城商行和農(nóng)商行的總存款規(guī)模約20萬(wàn)億,0.5個(gè)百分點(diǎn)的額外定向降準(zhǔn)能釋放不超過1千億的流動(dòng)性(不是所有城商行和農(nóng)商行都在定向降準(zhǔn)范圍內(nèi))。(3)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行2012年的存款規(guī)模就已達(dá)到4220億元。以其過去的增速推算,目前其存款規(guī)模大致在4500億左右。4個(gè)百分點(diǎn)的額外定向降準(zhǔn)能釋放180億的流動(dòng)性。將這三項(xiàng)相加,并假設(shè)有一半的城商行和農(nóng)商行符合定向降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn),則流動(dòng)性釋放總規(guī)模估計(jì)在6千億左右。

此次降準(zhǔn)的用意是對(duì)沖經(jīng)濟(jì)增速的下滑,以及資本的外流。我們預(yù)計(jì)今年1月份的CPI會(huì)下滑到1%左右,創(chuàng)下2010年以來的新低。明顯的通縮壓力,以及較為疲弱的經(jīng)濟(jì)增速,應(yīng)該是促使央行推出此次降準(zhǔn)的主要原因。而去年12月以來資本的持續(xù)流出,也要求央行投放流動(dòng)性來加以對(duì)沖。

此次降準(zhǔn)早于我們的預(yù)期。央行降準(zhǔn)的理由當(dāng)然充分。但這一舉措與央行近期貨幣政策操作思路并不連貫,顯得有些突兀。從去年11月降息之后,央行的貨幣政策態(tài)勢(shì)就顯得相當(dāng)“中性”,放任了資金價(jià)格的明顯攀升。就在上周,央行做的7天和28天正回購(gòu)利率還分別處在3.85%和4.80%這樣相當(dāng)高的水平。應(yīng)該說,過去一個(gè)多月的貨幣政策操作并沒有傳遞出“寬松”的意味。這讓我們之前相信,央行會(huì)采取“相機(jī)抉擇”的策略,等到3月份看到1、2月的宏觀機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)之后再做重大決策。在這樣的背景下,央行此次降準(zhǔn)超出了我們的預(yù)期。

此次降準(zhǔn)之后,繼續(xù)降準(zhǔn)降息的概率相比之前明顯上升,利好資本市場(chǎng)。近一個(gè)月來央行“中性”的貨幣政策操作已經(jīng)一定程度上打壓了資本市場(chǎng)內(nèi)寬松貨幣的預(yù)期。但從此次降準(zhǔn)來看,政府內(nèi)部的政策博弈中,對(duì)增長(zhǎng)下滑的擔(dān)憂正在壓倒對(duì)寬松貨幣副作用的警惕。這意味著進(jìn)一步降準(zhǔn)降息概率上升。

在這樣的背景下,市場(chǎng)更會(huì)把經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壞消息視為貨幣放松的先兆,從而解讀為資本市場(chǎng)的好消息。