經(jīng)濟回暖受傳統(tǒng)行業(yè)推動 產(chǎn)能過剩引擔憂

3月中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)出現(xiàn)了一些積極變化，但研究機構(gòu)認為，經(jīng)濟復蘇可能是溫和且短暫的，在未來幾年內(nèi)結(jié)構(gòu)性放緩的趨勢仍然可能持續(xù)。

招商銀行資產(chǎn)管理部高級分析師劉東亮表示，目前經(jīng)濟企穩(wěn)仍然是依靠基建、地產(chǎn)在刺激，經(jīng)濟的內(nèi)生動力不強，很多既有矛盾并未破題。地產(chǎn)限購政策會導致此輪地產(chǎn)周期的推動作用低于預期。

其預計，二季度將是今年年內(nèi)經(jīng)濟、通脹的高點。三季度后經(jīng)濟增速可能會再次轉(zhuǎn)為下行，小陽春不會持續(xù)太久。

摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海斌分析稱，3月經(jīng)濟活動改善在很大程度上受到傳統(tǒng)行業(yè)（包括鋼鐵、水泥、房地產(chǎn)等）的推動。在這些領(lǐng)域中，大部分仍然存在嚴重的產(chǎn)能過剩，去產(chǎn)能仍在繼續(xù)。所以，3月的反彈可能是臨時補庫存所致，可能不可持續(xù)。

此外，采用逆周期政策，有助于穩(wěn)定增長，但會以其他政策目標為代價。尤其是最近幾個季度信貸增長加速表明中國的債務，尤其是企業(yè)債務將會繼續(xù)攀升，這可能導致金融風險進一步惡化。

朱海斌預期，當經(jīng)濟增長勢頭穩(wěn)定時，政策支持規(guī)模將會回收，增長態(tài)勢可能會重復近年的“小周期”趨勢。

摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟學家章俊表示，3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善一方面是前期穩(wěn)增長政策滯后效應的體現(xiàn)；另一方面，年初以來政府通過政策加碼來推動房地產(chǎn)去庫存，基建項目由于資金到位率上升而陸續(xù)開工，以及通過債轉(zhuǎn)股等方式幫助企業(yè)去杠桿等，都在一定程度上起到了幫助預期改善的效果，因而在一定程度上刺激了企業(yè)補庫存的需求。

以往年份一般都是在“兩會”之后的二季度啟動穩(wěn)增長，而政策效應的體現(xiàn)則一般都會到三季度才會有所體現(xiàn)。鑒于今年中國經(jīng)濟所面臨的特殊外部環(huán)境，即美聯(lián)儲可能在年中再次啟動加息，一旦兌現(xiàn)會在很大程度上會壓縮中國政府在下半年的政策空間，因而今年穩(wěn)增長政策的出臺被提前到一季度。

但根據(jù)過往的經(jīng)驗，本質(zhì)上由政策驅(qū)動的經(jīng)濟反彈一般只能維持一兩個季度，除非維持或加碼政策力度，否則之后會重新進入下行軌道，從而形成年內(nèi)經(jīng)濟小周期。

章俊認為，目前房地產(chǎn)銷售轉(zhuǎn)旺只能在一定程度上起到遏制房地產(chǎn)投資下滑的勢頭，短時間內(nèi)并不能徹底扭轉(zhuǎn)前期過度開發(fā)造成的高庫存以及人口結(jié)構(gòu)改變所形成的大趨勢。而基建投資在地方政府融資能力改善以及信貸寬松的背景下可能會持續(xù)發(fā)力，但鑒于較高的基數(shù)以及處于對過剩產(chǎn)能死灰復燃的擔心，增速反彈的幅度將極為有限。

其預計，中國經(jīng)濟在二、三季度會進入一個溫和反彈區(qū)間，但伴隨著進入四季度后美聯(lián)儲加息預期不斷升溫，央行貨幣政策可能會提前回歸中性偏緊的立場，而前期政策刺激效應也開始逐步消退，屆時增長可能重新進入下行通道。

中長期看，中國經(jīng)濟所需面對的形勢依然嚴峻。鑒于美聯(lián)儲已經(jīng)進入了加息通道，如果未來歐元區(qū)經(jīng)濟和日本經(jīng)濟一旦企穩(wěn)，并加入美聯(lián)儲緊縮的行列，那對新興市場的負面沖擊將是巨大的。