興業(yè)證券:供給側改革調研紀要之水泥篇

來源:興業(yè)證券 發(fā)布日期:2016-08-10

短期來看,水泥價格在暴雨及G20引起的華東供需邊際改善和企業(yè)盈利訴求帶動下出現(xiàn)全面、快速上漲,且4季度需求將更好,漲價有望持續(xù)并向北方等地區(qū)擴散,行業(yè)基本面向上拐點確立;長期來看,水泥供給側改革開始向行政化手段傾斜,去產(chǎn)能正在加速推進,而市場對于水泥供給側改革關注低,存在較大的預期差。我們上周調研了長江流域某非上市水泥公司,集調研精華供投資者參考。

該水泥公司情況:地處江蘇,年產(chǎn)水泥900萬噸,擁有2條5000t/d、1條2500t/d新型干法水泥生產(chǎn)線,屬于行業(yè)中型水平,未上市。

【供需】7月雨季和G20限產(chǎn)共同壓縮水泥需求到9月份之后,四季度迎來旺季。受G20影響,8月中下旬開始至到9月6號,華東區(qū)域(特別是杭州、上海、南京)窯不能開、水泥停產(chǎn),裝機工地不能施工、工程量大幅減少。

首先,供需兩端短期均受限,但對供給的影響更大一些,工期還是要趕的,需求后移但不會停,可能在9月份之后集中釋放。該公司下游需要主要來自于房地產(chǎn),公司預計這塊的需求會較平穩(wěn)或略有增長,畢竟南京房企的拿地熱情、管樁和新開工數(shù)據(jù)都不錯。

其次,包括國內最大水泥龍頭(簡稱H)在內的企業(yè)都在探索新的需求增量,H市場部正在調研包括南京在內的試點城市管廊和水利項目,這對水泥公司而言是比較穩(wěn)定的需求增量,公司也在拓展中,不過暫未在南京看到相關項目公司啟動。

【價格和盈利】長三角區(qū)域水泥漲價條件已經(jīng)具備,企業(yè)補利潤動力足,提價60-70元/噸可期。經(jīng)歷了7月淡季(雨季影響運輸)后,8月需求若能略有增長,企業(yè)就有恢復價格補利潤的動力,但關鍵在于龍頭企業(yè)H的配合,當前H已經(jīng)松口,其它企業(yè)在等待突圍時機,企業(yè)間抱團取暖意愿更加明顯。8月2號,沿江熟料價格已經(jīng)上調20元至190-200元/噸(含稅),而水泥也在醞釀漲價中,個別水泥企業(yè)已經(jīng)開始有5-10塊錢的微調。公司預計傳統(tǒng)9月旺季可以提價至略有盈余水平,在H的配合下,這一輪漲價可以提60-70元/噸。

【供給側改革】不同區(qū)域去產(chǎn)能進度有差異。

1)長江流域還未開始討論去產(chǎn)能的任務安排。該區(qū)域情況特殊,市場化比較成熟,區(qū)域間運輸方便(江西、湖北、重慶的產(chǎn)能都可以在3-7天內運過來),更不容易坐下來討論去產(chǎn)能。

2)四川已經(jīng)開始部署去產(chǎn)能任務。

3)京津冀區(qū)域龍頭合并是供給側改革的典范。

4)吉林地區(qū)試點去產(chǎn)能已經(jīng)被工信部批復,提出了明確的產(chǎn)能淘汰目標和集中度要求,畢竟吉林地區(qū)市場化手段去產(chǎn)能效果并未如大家所期許,這是行政介入水泥行業(yè)去產(chǎn)能的星星之火。

如何去產(chǎn)能?水泥行業(yè)存在兩重過剩,水泥過剩和熟料過剩。熟料集中度可以進一步提高,通過企業(yè)間兼并重組、淘汰2500噸以下產(chǎn)能、淘汰32.5水泥等方式。集中度提高后,大企業(yè)通過不向外供應熟料或者高價賣熟料的方式擠壓粉磨站。

這是一個方法,但很難保證持續(xù)性,供給側改革也可以再向上游走一步,控制炸藥和礦石開采量。這個辦法更直接,行政干預更強,效果也會更顯著些。

現(xiàn)在長江流域看到的積極變化是:有些小粉磨站已經(jīng)開始在轉型其他方向了,不磨熟料改磨脫硫粉,不過這些小粉磨站的轉型比較容易,但復工也容易。

大部分熟料企業(yè)是不愿意主動退出的。首先,受限于投資回報率不高或者原有商業(yè)模式思維,他們沒有更好的實業(yè)投資方向,金峰水泥同時投資了上海的酒店,盤固水泥開發(fā)了旅游度假村,成果一般,華東第三產(chǎn)業(yè)發(fā)達地區(qū)尚且如此,更何況其他區(qū)域。第二,被拖垮的企業(yè)多是資金鏈出了問題,只要企業(yè)控制好賬款,還是可以維持正常生產(chǎn)和現(xiàn)金周轉的,銀行也接受他們的承兌匯票,不考慮前期投入的話,目前仍有超過6%的投資回報率,企業(yè)抱著一種好死不如賴活的心態(tài)。

【海外經(jīng)驗】企業(yè)合并是行業(yè)趨勢,海外經(jīng)驗中也借助了行政手段,去產(chǎn)能過程中也有小企業(yè)存活下來了。臺灣去產(chǎn)能經(jīng)驗最后保留了2大3小5家公司,這種競爭格局已經(jīng)持續(xù)8年了,其中,2大(臺泥和亞泥的市占率達到80%,3小(新大水泥、環(huán)球水泥和幸福水泥)的市占率有20%,臺灣水泥工會起到了一定的主導作用,對內劃分各家銷量范圍,多余產(chǎn)能只允許出口不允許內部惡性競爭,小水泥廠定價略低;對外協(xié)同抵制產(chǎn)能輸入。 

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